선물·옵션 입문 25화. 보호적 풋 — 주식의 하락을 제한하는 데도 비용과 기한이 있다

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선물·옵션 입문 25화. 보호적 풋 — 주식의 하락을 제한하는 데도 비용과 기한이 있다

17 hours agoBy

주식을 계속 보유하고 싶지만 특정 기간의 급락이 걱정될 때 풋옵션을 함께 보유하는 구조를 생각할 수 있습니다. 보호적 풋은 주식 아래에 유효기간이 있는 안전망을 놓는 비유로 이해하면 쉽습니다. 다만 안전망의 높이와 설치비가 있고, 보호하려는 주식과 옵션이 맞아야 합니다. 이번에는 두 계약의 손익을 한 장부로 합칩니다.

이번 화에서 배울 것

주식과 풋의 합산 만기 손익을 계산한다.

행사가·프리미엄·기간이 보호 수준에 미치는 영향을 구별한다.

손익 하한의 성립 조건과 불완전한 헤지를 확인한다.

주식을 가진 채 팔 권리도 함께 보유

보호적 풋은 주식 매수 또는 보유와 해당 주식의 풋 매수를 결합합니다. 풋은 정해진 행사가로 팔 권리이므로 주가가 크게 하락했을 때 지급액이 늘어 주식 손실을 상쇄할 수 있습니다. 단독 풋과 달리 이 전략의 전체 방향은 주식 보유와 연결됩니다. 풋의 이익만 보거나 주식의 손실만 보면 왜 둘을 함께 갖고 있는지 놓치게 됩니다.

학습용으로 주식 가격 100, 풋 행사가 95, 프리미엄 3, 두 포지션의 수량이 정확히 일치한다고 가정합니다. 모든 숫자는 가상의 1주당 금액 단위이며 실제 한 계약의 주식 수는 상품마다 확인해야 합니다. 주식을 지금 100에 새로 사고 풋도 3에 산다면 시작 총지출은 103입니다. 배당·금융비용·세금·수수료는 이번 계산에서 제외합니다. 이미 예전에 산 주식을 보호하는 경우에는 과거 매수가와 지금의 주가를 따로 기록해야 합니다. 이번 보호 기간의 추가 손익을 평가하는 기준과 최초 투자 이후 누적 손익의 기준이 다르기 때문입니다. 같은 풋을 붙여도 어떤 시작점을 쓰느냐에 따라 손익 보고 숫자는 달라집니다.

바닥은 95이지만 손실은 5가 아닙니다

만기 주가가 70이면 주식 가치는 70이고 풋의 지급액은 95 − 70 = 25입니다. 합산 가치는 95가 되어 시작 지출 103보다 8 낮습니다. 주가가 20까지 내려가더라도 풋 지급액 75를 더하면 같은 95입니다. 두 계약이 예정대로 결제되고 유지되는 단순 만기 모형에서 최대손실은 주식 매수가 100 − 행사가 95 + 프리미엄 3 = 8입니다.

반대로 만기 주가가 110이면 풋은 지급액 없이 끝나고 주식 가치 110만 남습니다. 시작 지출 103을 빼면 순이익은 7입니다. 주식만 보유했을 때 이익 10보다 3 적은 것은 보험 역할을 하는 권리를 샀기 때문입니다. 하락하지 않았으니 풋 매수가 계산상 실수였다고 단정할 수는 없지만, 보호 비용이 총수익을 낮췄다는 사실은 기록해야 합니다.

가상 만기 주가	주식 가치	풋 지급액	합계 − 시작 지출 103
70	70	25	−8
95	95	0	−8
100	100	0	−3
110	110	0	+7

높은 바닥과 긴 기간은 공짜가 아닙니다

행사가를 높이면 다른 조건이 같을 때 더 높은 가격 수준에서 보호가 시작되지만, 옵션 가격도 달라집니다. 같은 만기·기초자산의 비교에서 행사가가 높은 풋은 더 넓은 경우에 권리가 유리하므로 가격도 일반적으로 높습니다. 장기간을 보호하려면 그 기간에 맞는 옵션을 골라야 합니다. 프리미엄을 빼지 않은 보호 수준만 비교하면 유리한 선택처럼 보이는 착시가 생깁니다.

가상으로 행사가 100인 풋이 6이고 행사가 95인 풋이 3이라면, 전자의 만기 최대손실은 6, 후자는 8입니다. 전자가 손실 하한을 더 높이지만 처음 지출은 더 큽니다. 이 숫자는 실제 옵션 시세 관계를 예측하는 것이 아니라 계약 선택의 두 축을 보여줍니다. 원하는 보호 수준, 비용, 필요한 기간을 함께 적어야 비교가 됩니다.

비슷한 지수를 샀다고 내 주식을 완벽하게 보호하지는 않습니다

한 회사 주식을 보유하면서 넓은 주가지수 풋을 샀다면 기초자산이 일치하지 않습니다. 시장 전체는 조금 내렸지만 그 회사만 악재로 크게 떨어질 수 있고, 지수 풋은 그 차이를 충분히 메우지 못할 수 있습니다. 수량·승수·배당·거래통화도 맞아야 합니다. 앞의 최대손실 8은 같은 기초자산과 대응 수량이라는 조건에서 계산한 수치입니다.

예를 들어 가상의 기술주 100이 60으로 떨어졌는데 지수는 100에서 98로만 내려갔다면, 지수 행사가 95인 풋은 만기 지급액이 없을 수 있습니다. 주식과 지수의 장기 상관관계가 높았다는 자료만으로 특정 날짜의 보호 금액을 약속할 수는 없습니다. 헤지에는 보호하려는 위험과 계약이 추적하는 위험 사이의 차이가 남습니다.

보호가 끝난 뒤의 포지션도 읽습니다

풋의 만기가 지나면 같은 보호가 자동으로 연장되지 않습니다. 새 풋을 사려면 새로운 프리미엄이 필요하고, 그때의 변동성과 주가 수준에 따라 비용도 달라집니다. 실물결제 풋을 행사하면 주식이 처분되는 결과가 생길 수 있으며, 현금결제 계약은 현금 정산과 주식 보유가 별도로 남습니다. 자동행사 조건과 필요한 자금·주식 수량은 계좌 안내에서 확인해야 합니다.

만기 전 두 포지션을 청산하면 실제 주식과 풋의 시장가격, 호가 스프레드와 비용으로 손익이 결정됩니다. 만기 손익표의 숫자를 오늘 즉시 매도할 수 있는 가격으로 읽지 않습니다. 풋 가격에는 잔존기간과 변동성이 남아 있기 때문입니다. 보호적 풋을 이해했다는 것은 안전하다는 이름을 외운 것이 아니라 비용·기한·일치 조건을 설명할 수 있다는 뜻입니다.

직접 확인해 보기

가상 주식을 80에 사고 같은 수량의 행사가 75 풋을 프리미엄 2에 샀습니다. 만기 주가가 60일 때 합산 가치와 비용 전 순손익은 얼마일까요?

정답과 풀이 펼치기

주식 가치 60에 풋 지급액 75 − 60 = 15를 더하면 합산 가치는 75입니다. 시작 지출은 80 + 2 = 82이므로 순손실은 7입니다. 같은 기초자산·수량과 정상 결제를 가정했고 배당·금융비용·세금·수수료는 제외했습니다.

오늘 기억할 내용

보호적 풋의 만기 최대손실에는 풋 프리미엄이 포함된다.

보호 수준·기간·가격을 한꺼번에 비교한다.

기초자산과 수량이 다르면 손실 상쇄가 불완전할 수 있다.

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