채권입문 16화. 어떤 채권은 왜 이자를 더 많이 줄까? — 신용스프레드와 위험의 대가

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채권입문 16화. 어떤 채권은 왜 이자를 더 많이 줄까? — 신용스프레드와 위험의 대가

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채권입문 전체 목차 · 7개 챕터, 32화

같은 만기의 두 채권인데 하나는 3%, 다른 하나는 5%의 수익률로 거래됩니다. “2%만큼 공짜 이익”이라고 보기 전에 그 차이가 생긴 이유를 찾아야 합니다. 신용스프레드는 이 차이를 읽는 출발점입니다.

이번 화에서 배울 것

수익률 차이와 퍼센트포인트·bp를 계산한다.

스프레드에 반영되는 신용·유동성 요인을 구분한다.

국채금리 하락에도 회사채 가격이 내릴 수 있음을 이해한다.

더 불확실한 약속에는 추가 보상을 요구합니다

만기와 통화가 같은 가상의 두 약속을 생각해봅시다. 하나는 상환 가능성이 매우 높고 거래도 쉬우며, 다른 하나는 사업 사정에 따라 상환이 흔들릴 수 있습니다. 투자자가 두 번째 약속을 받아들이려면 일반적으로 추가 보상을 요구합니다. 채권시장에서는 이 보상을 수익률 차이로 관찰합니다.

입문 단계에서는 회사채 수익률에서 비슷한 만기의 같은 통화 국채 수익률을 뺀 값을 신용스프레드라고 이해할 수 있습니다. 더 정밀한 비교에서는 현금흐름, 듀레이션, 옵션 등을 맞춥니다. 여기서 비교하는 수익률은 각 채권의 현재 가격을 반영한 시장 수익률이며, 표면금리를 단순히 빼는 계산과는 다릅니다.

3년 원화 회사채와 30년 달러 국채의 차이를 구해 놓고 전부 신용위험의 가격이라고 부르면 안 됩니다. 만기와 통화가 달라 금리 구조와 환율 조건까지 섞여 있기 때문입니다. 같은 자로 재어야 차이의 의미가 살아납니다.

퍼센트가 아니라 퍼센트포인트 차이입니다

가상 국채 수익률이 연 3%, 비교 가능한 회사채 수익률이 연 5%라면 차이는 2%포인트입니다. 1bp는 0.01%포인트이므로 200bp라고도 씁니다. 5%가 3%보다 상대적으로 몇 퍼센트 높은지를 구하는 계산과 다릅니다. 뉴스에서 스프레드가 20bp 늘었다는 말을 들으면 차이가 0.20%포인트 커졌다고 읽습니다.

아래 숫자는 구조를 익히기 위한 가상 시장입니다. 표면 이자 지급액의 변경이나 실제 종목의 현재 금리를 의미하지 않습니다. 각 행의 같은 시점·비교 조건을 맞춘 수익률끼리 차감합니다.

상황	국채 수익률	회사채 수익률	스프레드
처음	3.0%	4.0%	1.0%p = 100bp
국채만 0.5%p 하락	2.5%	4.0%	1.5%p = 150bp
국채 하락·신용 불안 확대	2.5%	4.5%	2.0%p = 200bp

스프레드는 부도 확률표가 아닙니다

스프레드에는 예상 부도 손실뿐 아니라 위험을 부담하는 대가, 거래가 어려운 데 대한 보상, 시장 수급 등이 함께 반영될 수 있습니다. 따라서 200bp를 보고 “부도 확률이 2%”라고 바꿔 읽으면 안 됩니다. 부도 시 얼마를 회수할지도 별개의 변수입니다.

같은 등급이라도 발행 규모가 작고 거래가 뜸한 채권은 팔 때 상대방을 찾기 어렵거나 가격을 더 양보해야 할 수 있습니다. 담보, 조기상환권, 세금 등 조건이 다른 채권도 단순 금리 차이가 생깁니다. 수익률 숫자 하나로 발행자의 건강 상태를 완전히 진단할 수는 없습니다.

반대로 스프레드가 좁다는 이유만으로 매우 안전하다고 단정하지 않습니다. 위험을 과소평가하거나 수요가 강한 시기에도 차이가 작아질 수 있습니다. 변화의 방향과 수준을 보되, 무엇이 변했는지 기업 자료와 거래 조건에서 확인하는 과정이 필요합니다.

금리가 내려가는데 회사채는 왜 떨어질까요?

표의 처음과 마지막을 비교하면 국채 수익률은 3.0%에서 2.5%로 낮아졌지만 회사채 수익률은 4.0%에서 4.5%로 높아졌습니다. 국채 쪽 하락 효과보다 스프레드 확대 효과가 컸기 때문입니다. 고정 현금흐름이 같고 다른 조건이 일정하다면 회사채에 요구하는 수익률 상승은 그 가격을 내리는 방향으로 작용합니다.

따라서 경기 침체 우려로 국채 가격이 오를 때 모든 회사채가 같은 방향으로 움직일 것이라고 기대하기 어렵습니다. 부도 우려가 커지거나 투자자가 위험을 줄이려 하면 하이일드 등은 다른 움직임을 보일 수 있습니다. “채권”이라는 한 단어 안에서도 시장금리 위험과 신용위험의 비중이 다릅니다.

다음에 높은 수익률을 발견하면 “기준 국채와 얼마나 차이 나는가, 기간·통화·조건은 같은가, 차이의 이유는 무엇인가”를 순서대로 적어보세요. 이유를 설명할 수 없는 추가 수익률은 아직 이해하지 못한 위험이 있다는 신호일 수 있습니다.

직접 확인해 보기

가상 국채 수익률이 3.2%, 같은 통화·비슷한 만기의 회사채 수익률이 4.7%입니다. 스프레드는 몇 bp인가요? 이후 국채 수익률이 0.3%포인트 내리고 스프레드가 0.8%포인트 커지면 회사채 수익률은 얼마인가요?

정답과 풀이 펼치기

처음 차이는 1.5%포인트, 즉 150bp입니다. 이후 국채 2.9%에 스프레드 2.3%포인트를 더하면 회사채 수익률은 5.2%입니다. 국채금리 하락에도 회사채의 요구수익률은 0.5%포인트 올랐습니다.

오늘 기억할 내용

스프레드는 비교 조건을 맞춘 수익률의 차이다.

스프레드를 부도 확률과 일대일로 바꿀 수 없다.

국채금리 하락보다 신용스프레드 확대가 크면 회사채 가격은 내릴 수 있다.

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