선물·옵션 입문 30화. 금리·환율·원자재 파생상품 — 같은 매수라도 무엇이 오르는지 다르다

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선물·옵션 입문 30화. 금리·환율·원자재 파생상품 — 같은 매수라도 무엇이 오르는지 다르다

17 hours agoBy

금리가 오를 것 같아 금리선물을 매수하고, 달러가 강해질 것 같아 아무 통화선물이나 매수하면 생각과 다른 결과가 나올 수 있습니다. 계약 가격이 무엇을 어떤 방향으로 표시하는지 먼저 확인해야 하기 때문입니다. 위험 안내센터의 세 창구를 둘러보며 금리·환율·원자재 계약을 같은 질문으로 읽어보겠습니다.

이번 화에서 배울 것

시장 뉴스의 변수와 선물 가격의 표시 방향을 구별한다.

환율의 기준통화·상대통화와 계약 단위를 확인한다.

원자재의 품질·인도 장소·만기가 만드는 차이를 설명한다.

금리선물의 가격은 금리 그 자체가 아닐 수 있습니다

일부 단기금리 선물은 가격을 100에서 계약이 참조하는 금리 수치를 뺀 지수 형태로 표시합니다. CME의 SOFR 선물도 이런 가격 표시 방식을 사용합니다. 따라서 기준이 되는 금리 전망이 높아지면 다른 조건이 같을 때 표시 선물가격은 내려가는 방향입니다. 이름에 금리가 들어갔다고 금리 상승과 선물 매수 이익을 곧바로 연결하면 부호가 뒤집힐 수 있습니다.

가상으로 계약이 반영하는 금리가 4.0%일 때 가격은 96.0이고, 금리가 4.5%로 높아지면 가격은 95.5입니다. 가격 변동은 −0.5입니다. 금리 변화 0.5%포인트와 가격 0.5포인트, 그리고 그에 따른 계약당 돈의 크기는 각각 구분해야 합니다. 이 숫자는 SOFR의 특정 월물 시세가 아니라 표시 원리를 이해하기 위한 계산입니다.

국채선물과 단기금리선물도 같은 계약은 아닙니다

국채선물은 채권 가격·인도 가능 채권·결제 규칙과 연결되는 반면, 단기금리선물은 일정 기간의 참조금리 계산과 연결될 수 있습니다. 수익률이 오르면 고정금리 채권 가격이 내려가는 기본 관계는 유용하지만, 실제 국채선물의 손익을 계산하려면 계약승수와 가격 표기, 인도 또는 현금결제 기준을 읽어야 합니다. 채권 현물의 표면금리를 그대로 대입하지 않습니다.

기업이 변동금리 차입 이자 상승을 줄이려 한다면 먼저 어떤 참조금리에 언제 얼마나 노출되는지 적습니다. 차입금의 금리 재설정 기간과 파생계약의 참조 기간이 다르면 상쇄가 완벽하지 않을 수 있습니다. 은행의 가산금리 변화까지 그 참조금리의 파생계약이 그대로 없애주는 것도 아닙니다. 매수나 매도를 먼저 정하는 대신 원래 현금 흐름의 방향에서 출발해야 합니다.

환율은 분자와 분모를 읽어야 방향이 보입니다

원/달러 1,300은 통상 1달러를 사는 데 1,300원이 필요하다는 표현입니다. 이것이 1,400으로 오르면 원화에 대한 달러의 가격이 오른 것입니다. 그러나 국제 통화선물은 달러당 외국통화가 아니라 외국통화 1단위당 달러로 표시하는 경우도 있습니다. 같은 통화의 강세가 화면에 상승으로 보일지 하락으로 보일지는 호가 관례에 따라 달라질 수 있습니다. 통화 단위가 1인지 100인지, 호가에 표시된 소수점이 실제 승수와 어떻게 연결되는지도 중요합니다. 같은 0.01 변동이라도 계약마다 금액은 다릅니다. 방향을 이해한 다음에는 한 틱의 금액을 작은 예제로 직접 검산합니다.

가상 수입업체가 한 달 뒤 1만 달러를 지급해야 한다면 원/달러가 1,300에서 1,400으로 오를 때 원화 지급액은 1,300만 원에서 1,400만 원으로 100만 원 늘어납니다. 이 위험을 상쇄하려면 원/달러 상승 때 이익이 나는 계약 방향과 수량을 검토해야 합니다. 실제 선물가격·결제일·수수료가 현물과 다르고 지급일도 맞아야 하므로 이 예시가 곧 실제 헤지 성과를 뜻하지는 않습니다.

위험 창구	가격·조건을 읽는 첫 질문	혼동하기 쉬운 점
단기금리	가격이 100 − 금리 형태인가?	금리 상승과 가격 상승을 혼동
환율	어느 통화 1단위를 무엇으로 표시하나?	표시 방향이 다른 계약을 같은 매수로 해석
원자재	품질·수량·인도 장소·만기는 무엇인가?	같은 원자재 이름이면 같은 현물로 해석

원자재 계약에는 물건의 사양과 장소가 들어 있습니다

곡물·원유·금속 선물은 종류만 같으면 어디서나 같은 물건이라는 계약이 아닙니다. 품질, 단위, 인도 장소와 기간, 결제 방법이 정해져 있습니다. 정유사의 실제 원재료 가격과 거래소 특정 원유 선물가격 사이에는 품질·운송·지역 수급 차이가 남을 수 있습니다. 선물로 보호해도 이런 차이가 움직이는 베이시스 위험은 별도로 봐야 합니다.

실물인수 계약을 만기까지 들고 가는 일은 단순 가격 전망과 다른 문제가 됩니다. 저장·운송·인수 조건이 비용을 바꿀 수 있고, 극단적인 공급·보관 제약은 예상 밖 가격을 만들 수 있습니다. CME 교육자료는 2020년 4월 원유의 음수 가격 사례를 설명합니다. 당시 특정 만기 WTI 선물의 사례처럼 계약과 시점을 구분해 읽어야 합니다. 이 사례를 모든 원자재 가격이 항상 음수가 된다는 말로 확대하지 말고, 0을 무조건 가격 하한으로 두는 가정을 점검하는 계기로 사용합니다.

세 시장에 똑같이 적용하는 계약 카드

세 창구에서 공통으로 적을 것은 기초 변수, 가격 표시법, 승수·수량, 만기, 결제통화, 정산·인도 방법입니다. 여기에 보호하려는 원래 현금 흐름을 한 줄 더합니다. 파생상품만 이익이 났는지보다 원래 손익과 합친 결과가 목적에 맞는지 살핍니다. 헤지에서 파생상품 손실은 반대쪽의 유리한 변화와 함께 나타날 수 있습니다.

예를 들어 앞의 수입업체에게 달러 가격 하락은 원화 지급 부담을 줄입니다. 그때 상승 위험을 막기 위해 맺은 계약에서 손실이 날 수 있지만 둘을 합쳐 비용 변동을 줄였다면 헤지의 목적과 모순되지 않습니다. 반대로 상쇄할 실제 거래 없이 같은 계약을 크게 늘리면 별도의 가격 위험을 떠안는 투자입니다. 같은 상품이라도 수량과 기존 노출에 따라 역할이 달라집니다.

직접 확인해 보기

가격을 100 − 금리로 표시하는 가상 선물이 있습니다. 계약이 참조하는 금리 수치가 3.2%에서 3.7%로 바뀌면 표시가격은 어떻게 변하고, 다른 조건이 같을 때 선물 매수자는 어느 방향의 손익을 갖나요?

정답과 풀이 펼치기

표시가격은 96.8에서 96.3으로 0.5포인트 하락합니다. 따라서 선물 매수자는 가격 하락에 따른 손실을 갖습니다. 실제 돈의 금액은 계약의 포인트당 가치와 수량을 추가로 곱해야 합니다.

오늘 기억할 내용

뉴스의 변수와 계약 가격의 방향이 항상 같지는 않다.

환율은 기준통화와 가격 표시 단위를 먼저 읽는다.

헤지 평가는 원래 현금 흐름과 파생상품 손익을 합쳐 한다.

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