채권입문 27화. 돈을 오래 빌려주는데 이자가 더 낮다고? — 수익률곡선과 장단기금리 역전

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채권입문 27화. 돈을 오래 빌려주는데 이자가 더 낮다고? — 수익률곡선과 장단기금리 역전

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이전 화: 채권입문 26화. 기준금리가 내려갔는데 채권금리는 왜 오를까? — 중앙은행과 시장금리

1년 동안 빌려줄 때보다 10년 동안 빌려줄 때 이자를 더 받는 것이 자연스러워 보입니다. 그런데 실제 시장에는 그 반대도 있습니다. 만기별 수익률을 같은 날 한 줄로 펼치면 무엇이 보이는지, 장단기금리 역전이라는 뉴스가 무엇을 말하고 무엇까지 말하지 못하는지 살펴봅니다.

이번 화에서 배울 것

같은 조건의 만기별 수익률로 곡선을 읽는다.

장단기금리차를 bp로 계산하고 역전 해석의 한계를 설명한다.

시간 순서 그래프와 만기 순서 그래프를 구분합니다

수익률곡선의 가로축은 보통 오늘·내일·다음 달이 아니라 만기까지 남은 기간입니다. 세로축은 그 만기의 수익률입니다. 오늘 관측한 3개월·2년·10년·30년 금리를 나란히 놓은 것이므로 곡선의 오른쪽 점을 미래에 반드시 실현될 금리라고 읽지 않습니다.

비교할 때는 통화와 발행자·신용 조건, 관측 날짜를 맞춥니다. 한국 1년 국채와 미국 10년 회사채를 이으면 기간뿐 아니라 환율·신용·국가의 차이까지 섞여 버립니다. 뉴스에 제시된 곡선이 어떤 종류의 국채와 어떤 계산 방식으로 만들어졌는지도 확인합니다.

오래 빌려줄수록 높을 때와 낮을 때

앞으로 금리가 크게 내려갈 것으로 예상되면 장기금리가 현재 단기금리보다 낮을 수 있습니다. 투자자는 지금 높은 단기금리로 잠깐 투자해도 만기 후 다시 투자할 때 낮은 금리를 받을 가능성을 생각하기 때문입니다. 기간프리미엄과 장기채 수급도 곡선 모양에 영향을 줍니다.

따라서 곡선이 우상향한다고 무조건 장기채가 더 좋은 것도, 역전됐다고 단기채의 높은 수익률이 앞으로 계속 유지되는 것도 아닙니다. 장기채는 가격 변동을, 단기채는 반복 재투자할 때의 금리 변동을 감수합니다. 어떤 위험을 부담하는지가 다릅니다.

가상 곡선	2년 수익률	10년 수익률	10년−2년 금리차
우상향 예	3.0%	4.0%	+1.0%포인트 = +100bp
평평한 예	3.5%	3.5%	0bp
역전 예	4.5%	4.0%	-0.5%포인트 = -50bp

금리차는 어느 두 만기를 뺐는지 먼저 봅니다

장단기금리차는 하나의 고정된 지표가 아닙니다. 10년에서 2년을 뺀 값과 10년에서 3개월을 뺀 값은 다를 수 있고, 어느 쪽이 먼저 역전되는지도 달라집니다. 1bp는 0.01%포인트이므로 -0.50%포인트와 -50bp는 같은 차이를 나타냅니다.

차이가 커졌다는 말만으로 장기채 가격 방향을 알 수는 없습니다. 장기금리가 올라서 차이가 커질 수도 있고 단기금리가 더 많이 내려서 커질 수도 있습니다. 스프레드뿐 아니라 두 금리 각각의 출발값과 끝값을 함께 기록해야 내 보유 채권에 미치는 영향을 생각할 수 있습니다.

경기침체의 신호로 쓰지만 달력은 아닙니다

장단기금리 역전은 경기 전망을 분석할 때 활용되어 왔습니다. 긴축적인 단기금리와 앞으로의 경기 약화·금리 인하 기대가 함께 나타날 수 있기 때문입니다. 그러나 통화정책의 상태, 기간프리미엄, 분석 기간과 모형에 따라 해석이 달라집니다.

보스턴 연방준비은행의 연구도 정책 기조를 고려할 때 역전의 의미가 달라질 수 있음을 설명합니다. 역전이 발생하면 정확히 몇 개월 뒤 침체나 주가 폭락이 온다는 식의 시간표로 바꾸면 연구가 말하는 범위를 넘습니다. 확률을 나타낸 모형값도 미래의 확정 사실은 아닙니다.

두 날짜의 곡선을 포개어 읽습니다

곡선 전체가 비슷하게 위로 움직였는지, 단기 구간만 달라졌는지, 장기 구간만 움직였는지를 봅니다. 전자는 평행 이동에 가까운 가정으로 생각할 수 있지만 실제 곡선은 자주 비틀립니다. 하나의 듀레이션 숫자만으로 모든 변화의 손익을 완벽하게 설명할 수 없는 이유입니다.

뉴스를 읽을 때 날짜·통화·금리차의 만기 조합·각 금리의 변화를 네 칸에 적어 보세요. 곡선은 시장의 기대와 위험 보상이 함께 담긴 지도입니다. 지도를 읽는 목적은 다음 거래를 자동으로 정하는 것이 아니라 어떤 전망과 위험이 가격에 반영되었는지 질문하는 데 있습니다.

직접 확인해 보기

가상으로 2년 금리가 4.2%, 10년 금리가 3.9%라면 10년−2년 금리차는 몇 bp일까요? 이 숫자만으로 내일의 장기채 가격을 알 수 있을까요?

정답과 풀이 펼치기

3.9−4.2=-0.3%포인트, 즉 -30bp입니다. 역전 상태를 뜻하지만 내일 금리가 어떻게 바뀔지는 알려 주지 않으므로 장기채의 내일 가격도 확정할 수 없습니다.

오늘 기억할 내용

수익률곡선은 같은 시점의 만기별 수익률을 보여준다.

금리차는 만기 조합과 두 금리의 움직임을 함께 읽는다.

역전은 분석 자료이며 침체나 투자수익을 보장하는 예언이 아니다.

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